Negócio de veículos elétricos de US$ 27 bilhões mostra que a estupidez do SPAC está de volta

Quando você pensa que as empresas de cheques em branco estão mortas, um fabricante vietnamita de veículos elétricos anuncia que está abrindo o capital nos EUA por meio de um SPAC. A suposta avaliação de US$ 27 bilhões (que inclui dívidas) a tornaria a terceira maior transação desse tipo na história.

No entanto, a fusão da VinFast Auto Pte. Ltd. com a Black Spade Acquisition Co., com sede em Hong Kong, anunciou na sexta-feira que parece mais um ato de desespero do que o renascimento de uma classe de ativos caluniada. A transação não levantará muito dinheiro e a suposta avaliação parece tão difícil quanto os veículos da VinFast nos Estados Unidos.

Fundada em 2017 e apoiada pelo homem mais rico do Vietnã, Pham Nhat Vuong, a VinFast investiu cerca de US$ 8 bilhões até agora em uma tentativa de transformar o Vietnã em uma potência automobilística. Ela conseguiu muito em pouco tempo, mas perdeu US$ 2,1 bilhões no ano passado, elevando o déficit total desde o início para impressionantes US$ 5,4 bilhões, de acordo com um relatório financeiro de março.

Depois de inicialmente produzir carros com motor de combustão e se concentrar em seu mercado doméstico, a VinFast mudou sua atenção inteiramente para EVs e recentemente começou a exportar para a América do Norte. Espera-se que uma fábrica na Carolina do Norte seja inaugurada em 2025, mas até então seus carros não se beneficiarão dos subsídios de compra da Lei de Redução da Inflação (embora os incentivos estaduais ainda possam estar disponíveis).

A VinFast entrou com pedido de uma oferta pública inicial regular nos EUA em dezembro, mas na semana passada anunciou que abriria o capital pela rota SPAC, sem explicar sua mudança de opinião. Claro que é difícil para qualquer um fazer um IPO no momento, mas as notícias recentes da empresa não foram animadoras: suas entregas iniciais de veículos nos EUA foram atrasadas, cortou parte de sua força de trabalho nos EUA e contratou Vuong e entidades relacionadas por US$ 2,5 bilhões. .

Ao contrário de algumas empresas EV neófitas que ingressaram nos mercados públicos recentemente, VinFast pelo menos gera receita. Vuong é bem-vindo para gastar sua fortuna como quiser, mas está pedindo aos investidores do SPAC que vêm para o passeio que paguem um preço alto. Excluindo a dívida, o valor patrimonial de $ 23 bilhões da VinFast é quase o dobro da capitalização de mercado das startups de EV Lucid Group Inc. e Rivian Automotive Inc., e mais do que o dobro de grupos automotivos europeus estabelecidos como Volvo Car AB e Renault SA.

Uma lição que realmente deveríamos ter aprendido é que tentar produzir veículos elétricos do zero é um empreendimento caro e muito arriscado. A recente guerra de preços que a Tesla Inc. parece decidida a iniciar torna ainda mais difícil.

Lucid e Rivian estão queimando muito dinheiro, mas seus carros pelo menos ganharam aplausos. Em contraste, as primeiras análises nos Estados Unidos do VF8 City Edition SUV de $ 50.000 da VinFast foram péssimas: um revisor afirmou ter enjoado pela primeira vez ao andar nele.

Se a VinFast tivesse tentado ingressar no mercado de ações há dois anos, os investidores poderiam ter ignorado essas falhas. Mas a bolha de tudo estourou e os fabricantes de EV tiveram que diminuir suas aspirações. Quando outra empresa de carros elétricos apoiada por bilionários asiáticos, a Lotus Technology Inc., testou o mercado SPAC em fevereiro, optou por um preço comparativamente modesto de US$ 5,4 bilhões.

Claro, os valores do acordo SPAC são mais um marcador de lugar do que uma promessa firme quando anunciado pela primeira vez: VinFast não parece ter alinhado investidores institucionais para investir ao lado do SPAC em uma transação de investimento privado em patrimônio público (PIPE). Também não publicou um conjunto de slides explicando como chegou à avaliação. Portanto, por enquanto, o VinFast vale US$ 27 bilhões porque a empresa e a Black Spade dizem que sim.

Nessas situações, a avaliação pode se ajustar a algo mais razoável assim que a transação for fechada. O acordo SPAC mais valioso da história, a fusão da empresa de litígios de saúde MSP Recovery Inc. com a Lionheart Acquisition Corp. II, não manteve seu preço inicial de US$ 33 bilhões por muito tempo. Desde então, as ações caíram 96% (e a MSP mudou seu nome para LifeWallet).

Os acionistas da SPAC têm a opção de resgatar ou pedir seu dinheiro de volta se não gostarem do acordo oferecido. O pote de $ 169 milhões do Black Spade pode, portanto, ser consideravelmente menor quando este negócio for fechado em alguns meses.